开菠（bō）萝财（cái）经（kaiboluocaijing）原创

作者 | 金（jīn）玙璠

编辑 | 艾小佳

每日（rì）优鲜摇（yáo）摇欲坠，压力来到叮咚买菜这一（yī）边。

 

8月11日晚，叮咚（dōng）买菜交（jiāo）出了一份（fèn）还算亮眼的二季度（dù）财（cái）报。

 

对于撤出（chū）十余（yú）城、裁员（yuán）风波中的叮咚（dōng）买菜（cài），外界最关心的指标是，收入增速掉没掉，亏损（sǔn）有没有（yǒu）改善？

 

财报显示，叮咚买（mǎi）菜（cài）第二季（jì）度营收为66.3亿元，较2021年（nián）同期（qī）的（de）44.5亿（yì）元增（zēng）长42.8%。

 

曾经的亏损大户一改疯狂烧钱的面貌，其二季度净（jìng）亏损（sǔn）为3450万元，相比过往单季十多个亿的亏（kuī）损额（é），只亏了个零（líng）头。

 

疫情（qíng）对叮咚买菜的带动作用继续（xù）上演，尤其是（shì）在（zài）公（gōng）司大本营上海，订单猛涨。叮咚（dōng）买菜拿出了（le）成立以（yǐ）来的最佳成绩单，尤其（qí）是，在非（fēi）美国通用会计准（zhǔn）则下，其（qí）首次实现阶段性盈（yíng）利，净利润（rùn）为（wéi）2060万元。可二（èr）级市（shì）场的反应耐人寻味。

 

8月11日，美股盘前，叮（dīng）咚买菜股价（jià）涨幅超11%，报4.99美元，开盘后股价（jià）持续（xù）回落，截至（zhì）发（fā）稿，股价为4.49美元（yuán）。相（xiàng）较最初的55亿美元市值，当（dāng）前（qián）已蒸发八（bā）成跌至10.60亿美元。

 

业绩向好，但叮咚（dōng）买菜却在用户数据、订单量上继（jì）续（xù）打着“哑谜”。有关注生鲜电（diàn）商赛（sài）道的投资人担心（xīn），撤城、断臂，可能是（shì）叮咚买菜目前能想（xiǎng）到的唯一盈利方（fāng）法，而这家公（gōng）司（sī）的未来仍然有着（zhe）很多（duō）不确定（dìng）性（xìng），可能（néng）并不像业绩中形容得那么乐观。

 

不（bú）再巨亏（kuī），但订（dìng）单（dān）数据“不见了”

盈（yíng）利问题，一直是悬在叮咚买菜头（tóu）上的一把剑。在疫情的（de）带（dài）动下，叮咚买菜今年二季度虽没能彻底（dǐ）扭亏，但亏损大幅收（shōu）窄（zhǎi）。3450万元的净亏损额放在过去任何一季，都（dōu）只是个零头。而在非美国通用会计准（zhǔn）则（Non-GAAP）下，其实现了（le）净利（lì）润（rùn）2060万元。

 

再（zài）来（lái）看叮咚买菜的规模。这（zhè）一季（jì），其营（yíng）收（shōu）和GMV均表现（xiàn）尚（shàng）可，总营收为66.3亿（yì）元，较2021年同期相比增长42.8%，环比增幅为21.9%；其中（zhōng）产品收入环比增（zēng）幅（fú）较高，为21%，服（fú）务收入环比（bǐ）增幅则是17%。销售额方面（miàn），GMV为71.2亿元，同比增长32.3%。

 

站在经营的角度，新零售专家鲍跃忠认（rèn）为，应重（chóng）点关（guān）注叮咚买菜的用户复购情况，若情况较好（hǎo），能够验证模式的持续（xù）性（xìng）。

 

但从最新的财报中，很难获取其（qí）用户复（fù）购情况，因为叮咚买菜不但继续在用户数据上打着“哑谜（mí）”，连订单情况也不再披露。

 

在2021年第三季度财（cái）报中，其未披露订单规模，仅披露用（yòng）户数据为1050万，到了2021年四季度、2022年一季（jì）度（dù）财报，用户（hù）数据也（yě）不再披（pī）露，而是用订单数据代替。直到2022年第（dì）二季度，这两个数据都不（bú）再亮相（xiàng）。关于订单总数（shù）的数据停留在2022年（nián）第一季度，为（wéi）8060万份。

 

对此，关注生（shēng）鲜电（diàn）商（shāng）赛道（dào）的投资人陈骁（xiāo）推（tuī）测，营收和（hé）GMV上（shàng）涨，应该主要是商品价格上涨以及疫情期间的客单价上（shàng）涨带来的，或许订单（dān）量和用户数据没有（yǒu）那么可观，甚至在流失。

 

关于用户数据，我们（men）参考易观千帆的（de）数据来看，近一年（nián）时间（jiān）（2021年6月至2022年6月（yuè）），叮咚买菜活（huó）跃人数在今年4月达（dá）到（dào）峰（fēng）值，当月活跃人数（shù）为914.93万，彼（bǐ）时是上海疫情爆发期；随后（hòu）的5月（yuè）、6月，活跃人（rén）数减至747.78万。

 

前有欠租欠薪欠款的每日优（yōu）鲜为鉴，面对不再巨亏的叮（dīng）咚（dōng）买菜，其实，包（bāo）括供应商在内的（de）利益（yì）相关（guān）方最关心的还是钱的问（wèn）题。

 

叮咚买菜曾以疫情（qíng）保障供应链的名义，获（huò）得了30余亿元的银行短期贷款，但按（àn）照（zhào）2021年（nián）一年净亏损64.3亿元来（lái）算，这（zhè）笔钱只（zhī）够花半年（nián）。今（jīn）年以来，叮咚买（mǎi）菜更是不时传出大幅裁员、接连撤（chè）城的坏消息，市场难免敏感——叮咚买菜（cài）的现金流（liú）状况究竟如何？

 

从财报来看，供应（yīng）商们的担忧或许不无（wú）道理。

 

截至2022年6月30日（rì），叮（dīng）咚买菜的（de）流动资产有71.23亿元（yuán），而流（liú）动负债有79.41亿元，本（běn）身流动资产已经不能覆盖流动（dòng）负（fù）债。

 

流动资产中，现（xiàn）金及（jí）现金等价（jià）物有20.12亿元、短期投资为40.52亿元，也就是（shì）说，最直接能变（biàn）现的资产共计60.64亿元。而（ér）最直（zhí）接的短期内要还的钱，包括（kuò）流动负债中的应付账款（kuǎn）、短期借款，这两项（xiàng）加在一起是59.52亿元（yuán）。

 

叮咚买菜2022年Q2资产（chǎn）负债表

 

凯尔特（tè）亚洲董事（shì）总经理（lǐ）余明（míng）阳分析，如果最直（zhí）接能变（biàn）现的资产（chǎn），和短期内要还的钱，比值只是刚刚超过1，说明现金流状况短（duǎn）期（qī）内（nèi）勉强（qiáng）还能支撑，“但不利于发展（zhǎn），需要企业继续融（róng）资”。

 

有持续赚钱（qián）的（de）可能吗（ma）？

每日优鲜（xiān）“极速（sù）达（dá）”业务已（yǐ）退（tuì）出市场，投资人最想知道的是（shì），叮咚买（mǎi）菜三年累计净亏损（sǔn）114亿之后，其安身立命（mìng）的前置仓（cāng）业务，是真的有可能扭亏为盈，还是只是（shì）撤城、人员精简等一系列操作之下的短期（qī）效应（yīng）？

 

反映到财（cái）报指标上，就得看“平均客（kè）单价（jià）低、毛利率低，而（ér）履约成本过高”的核心问题（tí）有（yǒu）没有改观（guān）。

 

叮（dīng）咚买菜创始人梁昌霖曾分享过叮咚买菜的营收业绩（jì）公（gōng）式，为“单（dān）量×客单价×毛利（lì）率”，随着单量的增长，平（píng）摊的水电（diàn）费、仓储费和管理费会越来（lái）越低，成本是亚线性的，但收入是超线性的。

 

他对盈利的（de）设（shè）想是：每个（gè）前（qián）置仓（cāng）在经营一年后，日订单能达到1000单，客单价超过65元，在刨去履约成（chéng）本后，每（měi）单的营业利润预计能（néng）超过3%。

 

叮咚买菜2021年12月份能（néng）在（zài）上海（hǎi）盈利，取决（jué）于（yú）客单价（jià）和履约费用率两（liǎng）个指标：在上（shàng）海区域，平均客单价超过66元，综合（hé）履约费用率是21%左右（yòu）。

 

而（ér）在全国区域，今年第二季度因未披（pī）露订单数，对应的平均客单价不得而知；通过15.42亿的履（lǚ）约成本（běn），测算出履约（yuē）费用率为（wéi）23%，相比过往几季以及今（jīn）年一季度的27%，有了明显优（yōu）化。

 

毛利率也得到了改善，从上一季度的28.7%提（tí）升为31.6%。

 

过（guò）去的（de）叮咚买菜，是履约费用率比毛利率高出很多，履约成本就已经把毛（máo）利全部吃完，现在，情况得以改善。

 

余明（míng）阳针对前置仓（cāng）的模型（xíng）曾分析道，盈（yíng）利（lì）的手段无（wú）外乎提高客单价，提升毛（máo）利率，或通过提升订单密（mì）度优化履约成本。但调整任意一（yī）项，单仓的（de）运营利润（rùn）都不能转正。换言之，至（zhì）少得优化两项，在（zài）订单密度（dù）高、客（kè）单价高的区（qū）域去（qù）做（zuò）优化（huà），模（mó）型才可能转正。

 

而除了叮咚（dōng）买（mǎi）菜曾宣布（bù）全面盈利（lì）的（de）上海（hǎi）地（dì）区，全国还有几（jǐ）个消费（fèi）力强（qiáng）、同时人口（kǒu）密度（dù）又高的大型（xíng）城市，能满（mǎn）足前置仓（cāng）模式的要求，且（qiě）有大量“即时”送生鲜的需求呢？

 

结合第二季（jì）度叮咚买菜撤城（chéng）减仓的（de）动（dòng）作（zuò），陈骁分析，叮咚买菜想（xiǎng）明白（bái）了（le），要止（zhǐ）亏，就得大批（pī）量撤城（chéng），断臂（bì）是短期止亏的唯（wéi）一路径。

 

5月（yuè）份以来，叮咚买菜在十多（duō）个城市（shì）发（fā）布《停止（zhǐ）服（fú）务公告（gào）》，关闭了广东（dōng）中山、珠海，安徽（huī）宣城（chéng）、滁州以及河北（běi）唐山（shān）的业务之后，继而关停了天津站的服务。“这些城市必（bì）然是持续（xù）亏损、短期发（fā）展无望的城市（shì），主（zhǔ）要目的是控制成本（běn）。”鲍跃忠表示。

 

目前，叮咚（dōng）买菜平台上显示正常（cháng）经营的城市仅存27个，较其鼎盛时期减少近（jìn）10个城市（shì），整体（tǐ）数量缩水近1/4。而从2021年第四季（jì）度的财报（bào）开始，叮（dīng）咚买（mǎi）菜也（yě）不再公布前置仓的数量。

 

盈（yíng）利（lì）优（yōu）先的叮（dīng）咚买菜并（bìng）不（bú）会停止撤城。零售行业资深从业者、彩（cǎi）贝壳商务负责人孟（mèng）奇预判，接下来，叮咚买菜（cài）会进一步（bù）缩减用户习（xí）惯较为难培养的（de）区域（yù），未来一到（dào）两年，会深扎江（jiāng）浙沪（hù）区（qū）域。

 

叮咚（dōng）买菜（cài）的春天来了吗？

这份回暖的业绩表，是（shì）不是能说（shuō）明，梁昌霖的豪言壮语，即将（jiāng）实（shí）现（xiàn）了？

 

他（tā）曾在2021年第四（sì）季度的业（yè）绩电话（huà）会上（shàng）说，“力争在今年第二季度末实现长三角地区完（wán）全盈利，力争在第四（sì）季度全国接近盈利”。叮咚首席战略官俞（yú）乐女（nǚ）士在8月11日的电（diàn）话（huà）会（huì）上调整了目标（biāo），“希（xī）望（wàng）在（zài）今年12月实现单月非GAAP收支平衡”。

 

陈骁的答案是“不见（jiàn）得”。

 

他提醒（xǐng）道（dào），目前的费用率改善情（qíng）况，还不足以说明（míng），叮咚买菜已（yǐ）经跑通（tōng）了前置仓的单位经济模（mó）型（xíng）。因为（wéi）按照叮咚买菜招股书中对履约费用的解释，其披露的履约费（fèi）用只包（bāo）含仓的情况，也就是说，目前的履约费用还不包含集（jí）团公司（sī）总部的市场营销费用、研（yán）发费用、企业管理费用。

 

从（cóng）另（lìng）一个（gè）角度（dù）看，这份止亏的业绩，是断臂求生换来的。“在每（měi）日优鲜几（jǐ）近退出的情况下，如果大批量撤城就是（shì）梁昌（chāng）霖（lín）所说的‘公司已经（jīng）找到了盈利的（de）方（fāng）法路径’，资（zī）本市（shì）场对此是否认可，要打个问号。”陈骁（xiāo）说（shuō）道（dào）。

 

换言之，叮咚买（mǎi）菜仅（jǐn）靠目前（qián）的成绩，并不能给自己、给备（bèi）受质疑（yí）的前置仓模式正名。

 

在烧钱（qián）这件事上，“天（tiān）下”的前置仓玩家都是一样的，靠这一模式独立赚钱实（shí）在困难。行（háng）业里（lǐ）一些（xiē）声音认为，前置仓适合（hé）作（zuò）为生态级别（bié）公（gōng）司的补（bǔ）充（chōng）。“叮咚买菜也不排除有和平台型电（diàn）商（shāng）深（shēn）度合作的可能”，孟（mèng）奇（qí）以美团（tuán）买菜（cài）为例，单独的前（qián）置仓可能很难赚钱，但它的存在能帮美团省钱，可以（yǐ）扩（kuò）充类目、推高流水，保证配送体系的效率，提（tí）高对供应（yīng）商的议价权，甚至是（shì）推（tuī）高（gāo）股价。

 

更极端的声音认为，未来有一天，叮（dīng）咚买菜的前置（zhì）仓将专为其预制菜业务服务，也不是没（méi）有可能。前置仓模式（shì）难以突（tū）破，投资人期待着预制菜能成为叮咚（dōng）买菜的解药（yào），不过，从实际情况看（kàn），那一天可能还很遥远（yuǎn）。

 

预（yù）制菜是叮咚买菜从2020年就进入的新赛（sài）道，理（lǐ）论（lùn）上，既（jì）能起到（dào）提（tí）高（gāo）利润、提高客单价的作用，还（hái）给资本市场讲了新故（gù）事（shì）。不过，在最新（xīn）财报中（zhōng），其未（wèi）对这一业（yè）务做数据披露，上一次披露还是2021年年报中。其提到，2021年第四季度，预制菜为公司贡献了（le）9亿元营收，销（xiāo）售额占整体（tǐ）GMV的14.9%，其中自有（yǒu）品牌商品销售占GMV的10.2%。

 

“叮咚买菜做预制菜（cài）的（de）路线是，加码熟食、热食，其毛利率会比生鲜类以及其他常温类商（shāng）品高（gāo）很多”，预制菜新零售（shòu）平台三餐有料CEO林志勇表示，叮咚买菜预（yù）制菜目前大部分（fèn）是全国性单品，按照区域口味研发的区域单品相（xiàng）对较少，从这（zhè）一方面以（yǐ）及并不高的营收占比来看，该业务（wù）整体还在（zài）初（chū）期阶段。

 

最新财（cái）报公布（bù）后，叮咚买菜的股价波动也能反映资本市（shì）场（chǎng）的态度。8月11日开盘后，其股（gǔ）价持续回落，截至发稿（gǎo），股价（jià）为4.49美元，市值为10.60亿美元，相较（jiào）发行之初的55亿美元跌去八成。

 

2022年Q2财报公（gōng）布（bù）后（hòu），叮咚买菜股价波动

图源 / 老虎证券

说到底，叮咚（dōng）买菜（cài）的（de）内外部压（yā）力依然（rán）很大，它和每日优（yōu）鲜是唇亡（wáng）齿寒的关系。

 

最直接的（de）是供应商（shāng）危（wēi）机。孟奇（qí）分析，受每日优鲜影响，叮咚买菜的原有供应商对（duì）于回（huí）款会更严格，新进供应（yīng）商可能对回款要求更（gèng）苛刻。有供应商对开菠萝财经表示（shì），“卖完这批货，就不再干了，账期越拖越长，没（méi）有安全感”。

 

二级（jí）市场上，每日优鲜股价跌破（pò）红线面临退市（shì），只会让叮咚买菜的处境更加（jiā）艰难。“（叮咚买菜）资（zī）本市场表现短期内（nèi）不会变好，融（róng）资会（huì）更加困难。”孟奇（qí）认为。鲍跃忠也提（tí）到，“如果（guǒ）市值持续下跌，又不能真（zhēn）正（zhèng）盈利，也（yě）很难走出每日优鲜的（de）阴影”。

 

*题图来源于视（shì）觉中国。应受（shòu）访者要求，文中（zhōng）陈骁（xiāo）为化（huà）名。